智能时代的风险投资机遇与挑战

雅瑞资本编者按：

       伴随着世界万物互联、认知学习与交互、机器人自动化等高科技的迅猛发展，中国战略新兴产业正在崛起、传统产业也正在升级换代，我们迎来一个伟大的变革智能时代，这一切给中国科技风险投资助力新消费、新产业、新金融等方面带来了前所未有的发展机遇。本文是雅瑞资本试图从风险投资价值出发，分析智能时代的新需求和新机遇，并提出一点战略思考。

一、风险投资对科技创新与产业发展具有积极重要的影响

       风险投资是把资本投向蕴藏着高收益回报并存在失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，其资金来源主要是通过私募的方式，其资金在创新企业又是以股权形成体现，因此，称之为私募股权投资。

      私募股权投资不仅为科技创新型企业注入了资金，而且也带来基金管理人的管理经验，为社会的技术创新、新产业发展、优秀人才聚集起到了不可替代的作用。

       第三次科技革命使美国及其他发达国家进入到以信息技术、生命科学、智能制造为代表的数字和网络时代。就美国而言，从60年代的半导体、大型计算机到70年代的微处理器、微型计算机，从80年代的电脑软件到90年代的信息通讯、生命科学，每个阶段都有一大批诸如谷歌、微软、雅虎、苹果、甲骨文等创新性企业，在风险投资的支持下迅速成长并成为国际知名优秀企业，同时推动了美国经济的高速发展，在世界产生重要影响力。

       在中国改革开放后的经济飞速发展，以百度、新浪、搜狐、携程、如家等为代表的一批留学人员回国创业，不仅给国内带回了大批风险投资，而且在这种全新的风险投资融资支持下，极大地催化了中国一大批中小型创新企业的快速成长。例如阿里1999年开始拿到高盛、软银等投资后，开启了快速的发展，2014年阿里在纽约证券交易所正式挂牌上市，成为美国历史上最大的一次IPO。2016年3月21日阿里宣布，中国零售交易市场2016财年商品即时交易总额(GMV)突破3万亿元人民币，预计将超越沃尔玛成为全球最大零售平台。

      可以看出，无论是美国还是中国，在科技创新企业的发展过程中，私募股权风险投资以“亲属、教练、朋友”不同角色给创新性企业提供了“资金+资历+资源”的重要帮助与支持，不仅大大促进了中小型创新企业的健康快速发展，而且也推动了相应的战略新兴产业形成发展及其国家的经济增长发展。

二、智能时代为风险投资提供了新的历史发展机遇

1、迎接崭新的智能时代

       美国发布的《2016-2045年新兴科技趋势报告》明确指出，物联网、大数据、人工智能及智能机器人等科技创新融合将会在世界上创造出一个巨大的智能机器网络，随着5G移动互联网、大数据技术、人工智能、机器人、虚拟现实、新兴传感器、生物材料、自主无人系统等相互交叉、跨界融合高速发展，一大批颠覆性或破坏性技术正在诞生，最凸显的特征是以智能技术为特征的产品、服务与模式等颠覆正在逐步改变我们这个社会发展形态、产业结构模式、生活交互方式，诸如安全识别监控、无人驾驶汽车、医疗机器人、精准医学基因治疗、无人化工厂、虚拟现实游戏、共享经济租车租房等，而且这种创新又迅速辐射于各个行业由to G向to B发展，迅速扩大到 to C业态，让我们人类社会正在进入伟大变革的智能时代。这些颠覆性创新技术也正在不断派生出许许多多大大小小的创新企业，因此也为风险投资提供了广阔的空间和新的发展机遇。

图1 智能时代对未来行业发展的效率影响

2、智能时代催生了新需求、新产业、新金融发展

    纵观世界，资源与战争、贫穷与疾病、科技与产业、金融与服务、贸易与壁垒始终是世界经济与产业发展中矛盾交错统一的主旋律。

   （1）新消费：基于大数据与AI的医疗、教育、吃喝、玩乐、体育、出行、安全等7个方面需求日趋旺盛，消费升级的重点人群主要集中两类阶层，即年轻人好奇求新消费市场（移动直播、网络游戏、文化娱乐体育等）与中产阶级理性消费市场（医疗健康、奢侈品牌、文化旅游等）。

   （2）新产业：随着智能时代的到来，在创新创业的浪潮推动下，诸如5G物联网、量子计算与通信、智能汽车、无人机、医疗机器人、智能服务机器人、精准医学、抗衰老与基因及干细胞、新娱乐虚拟现实与增强现实等等战略新兴产业正在崛起。

   （3）新金融：以移动互联网、物联网、人工智能、服务机器人为技术支撑与服务，包括租赁服务、金融交易、金融投资、共享运营等。

       上述新的需求将催生一个个中小型创新企业迅猛发展，2015年中国平均每天新登记注册的企业达到1.2万户，平均每分钟诞生8家公司，全国新增市场主体超过1400万户。创新企业的发展离不开资金支持、经验辅导、资源支撑，这又为风险投资带来新的投资机遇。

3、把握风险投资热点方向

      在智能时代风险投资如何选择投资方向。从大行业的划分上来看，近五年来风险投资主要的集中的行业为信息技术、金融服务、痛点消费以及高端制造等行业。可以看出智能机器、医疗健康、物联网服务等投资主题在2016年最受中国基金的青睐。

图2创业投资基金行业投资分布情况比较

     结合中国当前产业发展现状，考虑未来3-5年有一些过剩的产业，在基于Gartner曲线，我们给出了中国制造产业的曲线，从图3中曲线可以理性看出哪些技术与产业正在崛起，哪些产业处在估值过高的泡沫期间，哪些产业正在供给侧进行消化。

图3 基于曲线Gartner的中国制造产业分析

 另一方面认真分析来自西方发达国家的未来战略产业发展文献，给出了未来智能时代的发展方向应该从近期和远期、实体与虚体的多维度进行划分与判断，如图4所示：

图4 未来智能化时代的发展方向

证监会网站公布了最新私募投资基金登记备案数据，截至到2017年1月底，基金业协会已登记私募基金管理人18048家，已备案私募基金47523只，认缴规模10.98万亿元，实缴规模8.40万亿元，比去年初增长了一倍多，比前年初增长3.17倍。由此看出，在智能时代到来之际，风险投资的迅猛发展以及对智能时代新消费、新产业、新金融的投资，不仅十分有利于加快促进战略新兴产业的崛起与形成，而且也进一步推动了传统产业的升级换代，优化配置社会资源，实现创新性的企业家高端人才涌现、培养及其健康成长。

三、实事求是正视投资风险的挑战

      我们要正视私募股权投资的风险，包括投资生态环境政策稳定性、掌握专业知识与产业发展趋势能力、理解客户行业市场痛点需求、判断创业者领导力以及面对急功近利、估值过高浮躁泡沫等问题，这些都对私募股权投资业务健康可持续发展都会产生很大的影响。

许多潜在风险的案例比比皆是，诸如没有深入了解国际前沿科技发展趋势与中国当前迫切需要的产品，盲目乐观看待风口、跟风，所谓抢占赛道。诸如没有核心技术或模式竞争力创业，没有自己专业垂直领域护城河发展，过早地分散多元化或平台化。诸如以为优秀的创业团队就是名校或是高学历，没有考虑到创新创业是一个漫长过程，尤其是对于硬科技往往需要长达5-10年以上，因此需要以CEO为首创业团队具备企业家的战略野心、敢于担当创新与责任以及坚韧不拔的意志，早期股权结构不能过于分散或过于集中。诸如，创新创业不能过度只关心BP与融资，盲目过高估值，忽略了他们宁静致远的基本业务开拓，等等。

      因此，必须着重思考投资基金的投资能力、投资风险、投后管理和退出机制，才能在竞争激烈的投资环境中通过投资帮助创新企业健康发展。基于我们长期在创新创业孵化与高科技股权投资积累经验教训，从早期天使或VC角度，浅析一些观点与体会，仅供分享。

     1、审视投资能力与定位

       我国的股权投资呈迅猛发展的阶段，与此同时机构间的竞争也变得激烈。从中国实际情况来看，目前三股投资大军融合交错推动着私募股权投资发展。一股大军源于美国西方发达国家思维、组织与做法，像红杉、IDG、软银等这些专业投资机构；一股大军源于上市公司或家族企业，以自己资金为主，专注于自己感兴趣的特定领域投资，管理模式一部分采用西方管理思想，另一部分采取中国式动态投资；还有一股大军源于国家、地方、行业、国企等带有国家资本特征的基金公司，这类基金往往规模很大，注重国家战略性发展领域，诸如量子、卫星、火箭、芯片、成套重大装备等。

       因此，在投资竞争激烈的市场环境中，如何审视投资能力与定位是需要考虑的重要问题，不仅需要明确投资阶段定位，如是在种子或天使、或VC、或IPO之前的PE等阶段，而且还需要具备在专业知识、产业发展方向与趋势等方面分析判断、把握决策能力。

     2、防范风险

       风险投资是一种高风险投资，其运作过程中存在着许多不确定性风险。着重进行以下几方面的分析：企业创业团队、内部管理、市场情况、核心竞争力、财务以及政策环境分析等。在投中阶段，要做好尽职调查，并成立相应的专家顾问团进行具体项目的评判，投资管理委员会应进行商议，预见可能的风险，制定相应的投资协议进行约束。在投后阶段，也应注重对目标公司进行定期的监督，进行有效的战略指导、资源整合、人才引进以及协助公司治理等工作。此外，做好风险管控，投资机构应该具备良好的投资策略。如分段式投资、联合投资以及组合投资等投资策略。这些投资策略的良好运用，都会在一定程度上减轻或规避相应的风险。

     3、做好投后管理与退出

     投后管理将从单纯了解搜集财务报表方向转至投后管理增值服务，包括了解已投企业重大事件机遇与风险、主营业务专注与渠道、核心创业团队培训、融资需求与节奏、优秀人才寻找与期权激励等，实现了从粗放投资到精细管理的良好转变，这将极大的提升投资价值并降低风险。

       因此，首先要完善组织机构，专业化投后管理团队人才队伍的建设，为被投企业的经营发展、财务设计、战略选择等提供有效可靠的建议，并在被投企业不同的发展阶段提供不同的管理需求与资源匹配和支持。

  最后私募股权投资的顺利退出，对于实现资本回报和投资增值极其重要。目前的私募股权退出方式已经发展成为以并购为主导、兼顾IPO发行与二次出售等多种退出渠道发展的局面。

       总之，智能时代赋予中国历史发展机遇，私募股权投资对中国未来经济发展，无论对战略新兴产业的崛起，还是传统产业升级换代，都将起到十分重要的作用。与此同时，要正视私募股权投资的风险，需要不断完善投资生态环境的政策建设，另一方面也要充分认识到资本市场逐利贪婪一面，容易浮躁急功近利或产生估值过高的泡沫。无论怎样，我们都需要实事求是，把握机遇，迎接挑战，让私募股权投资为中国经济健康发展与中国科技产业综合竞争力提升添砖加瓦，做出自己贡献。

价值投资，分享成功，一起成长。